當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)最吃勁的節(jié)點，8月24日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子接續(xù)政策措施，加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)。

　　會議提出，在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度；依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。這既可增加有效投資帶消費(fèi)，又有利于應(yīng)對貸款需求不足。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低企業(yè)融資和個人消費(fèi)信貸成本。

　　自6月29日國常會首次創(chuàng)設(shè)政策性開發(fā)性金融工具以來，國開行、農(nóng)發(fā)行已分別完成基金的注冊設(shè)立，且開始支持項目運(yùn)作，工行、農(nóng)行、建行等國有大行也積極提供配套貸款。其中，農(nóng)發(fā)行設(shè)立的900億元農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金已于8月20日完成全部投放，支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和能源基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域項目500余個，可拉動項目總投資超萬億元。

　　隨著3000億元以上額度的追加，預(yù)計后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具投放仍將保持快節(jié)奏，配套資金支持力度將有所加強(qiáng)。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師吳棋瀅認(rèn)為，增量政策的推出對應(yīng)了土地出讓收入進(jìn)一步下滑的背景，由于政府性基金預(yù)算與基建的高度相關(guān)性，6月兩次國常會提出的政策性開發(fā)性金融工具大致可以彌補(bǔ)預(yù)計約1.5萬億元的資金缺口。下半年土地出讓收入仍在進(jìn)一步下滑，拐點尚未見到，客觀上需要進(jìn)一步追加對應(yīng)的政策工具。

　　東方金誠預(yù)計，本次政策性開發(fā)性金融工具額度進(jìn)一步調(diào)增，最高可帶動1萬億至1.5萬億元新增配套資金支持基建投資提速。

　　繼7月28日的中央政治局會議首次提出“支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額”、8月18日的國常會進(jìn)一步要求“依法盤活地方專項債限額空間”之后，本次國常會正式明確：依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。

　　中泰證券研報認(rèn)為，今年以來，盡管財政資金的支持力度不斷加碼，在隱性債務(wù)不出現(xiàn)明顯放松的情況下，由于地方土地收入大幅下滑，預(yù)算收支緊平衡，基建發(fā)力仍存在明顯制約。專項債是擴(kuò)大有效投資的“抓手”，下半年特別是四季度，基建投資面臨較大的放緩壓力，如果要維持較高增速以托底經(jīng)濟(jì)，增量政策有必要加碼。截至7月底，今年新增3.45萬億元用于項目建設(shè)的新增專項債限額已經(jīng)使用完畢，按照國務(wù)院8月底前資金全部使用的要求，9月之后專項債面臨無債可用的窘境，因此增發(fā)專項債在此前多次政策吹風(fēng)后，市場已有較充分預(yù)期。

　　據(jù)東吳證券研報預(yù)測，若專項債作為項目資本金的比例為25%，那么5000億元的專項債結(jié)存限額將能撬動1.3萬億元基金投資。

　　8月，1年期和5年期以上LPR在降息和銀行負(fù)債端降成本的共同驅(qū)動下實現(xiàn)雙降。本次國常會再度提出“持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低企業(yè)融資和個人消費(fèi)信貸成本”，或意味著接下來LPR的繼續(xù)下調(diào)。

　　明明債券研究團(tuán)隊指出，當(dāng)前信貸修復(fù)仍存挑戰(zhàn)，8月票據(jù)利率低位運(yùn)行，暗示當(dāng)前的融資需求依然較為疲弱，8月的LPR調(diào)降幅度不足以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的信貸頹勢，未來政策與銀行的行動仍需加碼。從1年期和5年期以上的LPR利差來看，長端仍然存在下調(diào)的空間。

　　長端LPR的壓降如何實現(xiàn)？明明債券研究團(tuán)隊認(rèn)為，更有可能由銀行主動壓縮加點，驅(qū)動加點壓縮的核心則是存款成本下行，負(fù)債端釋放空間。其一，對比上市銀行存款成本率，上半年平均存款利率基本跟隨1年期LPR和10年期國債利率一同下行，同樣的邏輯下，8月1年期LPR再度調(diào)降，國債利率低位運(yùn)行，將進(jìn)一步拉動存款利率降低。其二，從普通定存、大額存單以及結(jié)構(gòu)性存款利率來看，存款利率會受到5年期LPR下調(diào)影響，參考5月份的經(jīng)驗，后續(xù)存款利率仍有可能降低。其三，今年以來，人民銀行對利率的調(diào)控力明顯增強(qiáng)，已經(jīng)不再僅僅通過MLF加點的方式來引導(dǎo)LPR，通過負(fù)債成本釋放壓降空間很可能是未來人民銀行調(diào)控LPR的重要途徑之一。

　　東方金誠也持同樣觀點，接下來，在存款利率下行推動下，即使MLF不動，LPR也將繼續(xù)下調(diào)，其中5年期以上LPR會延續(xù)更大幅度下調(diào)勢頭，助力樓市盡快企穩(wěn)回暖。結(jié)合本次國常會“允許地方‘一城一策’運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求”，預(yù)計年內(nèi)房貸利率還有60個基點左右的下調(diào)空間，這將顯著減輕購房者的還貸壓力（估計會降低還貸總額的8%左右）。