近日，貴州茅臺(tái)公布了2022半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入576.17億元，同比增長(zhǎng)17.38%（2021年同期為11.68%）；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)297.94億元，同比增長(zhǎng)20.85%（2021年同期為9.08%）。業(yè)績(jī)依舊靚麗，且經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭明顯好于2021年同期，似乎并未受到疫情拖累。

　　在半年報(bào)中，茅臺(tái)坦言當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間依舊是茅臺(tái)等高端頭部品牌的發(fā)展機(jī)遇期，原話如下：

　　“白酒行業(yè)在經(jīng)歷一段深度結(jié)構(gòu)調(diào)整后，正面臨著‘新秩序重塑期、新格局形成期、新消費(fèi)升級(jí)期’三期疊加的行業(yè)發(fā)展新形勢(shì)，市場(chǎng)消費(fèi)需求將會(huì)更加向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、頭部企業(yè)和優(yōu)秀品牌集中、傾斜，行業(yè)‘馬太效應(yīng)’越發(fā)明顯?！?/p>

　　很多人可能不解，上半年疫情如此嚴(yán)重，為何茅臺(tái)業(yè)績(jī)不受影響呢？

　　一方面，從季節(jié)因素看，二季度屬于白酒銷售淡季，歷史上茅臺(tái)二季度營(yíng)收占比僅為21%。

　　

　　另一方面，貴州茅臺(tái)作為高端白酒的代表，兼具消費(fèi)和投資屬性，。

　　結(jié)合其他中低端白酒品牌的營(yíng)收縮水狀況來(lái)看，第二個(gè)原因或許才是茅臺(tái)業(yè)績(jī)成功實(shí)現(xiàn)“疫情免疫”的重要原因。如光瓶酒龍頭順鑫農(nóng)業(yè)在中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中明確表示，

　　“受全國(guó)多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒業(yè)務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景減少，銷量下降，疊加原材料供應(yīng)、物流交通等因素影響，白酒業(yè)務(wù)受到較大影響?！?/p>

　　同是白酒企業(yè)，所受疫情影響為何如此不同？事實(shí)上，對(duì)所有白酒企業(yè)而言，消費(fèi)場(chǎng)景的萎縮都意味著這部分需求的下降，不同的是，高端白酒的消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化。

　　自2012年以來(lái)，我國(guó)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)了趨勢(shì)性變革，從政商消費(fèi)為主向個(gè)人消費(fèi)為主轉(zhuǎn)變。2012-2018年，個(gè)人消費(fèi)占比從不足20%提升至60%以上，成為拉動(dòng)白酒行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　相比政商消費(fèi)，個(gè)人消費(fèi)穩(wěn)定性更強(qiáng)，且在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，“少喝酒、喝好酒”成為共識(shí)，中高端品牌更受青睞，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。

　　此外，作為面子消費(fèi)型產(chǎn)品，不斷漲價(jià)成為高端白酒重要的發(fā)展動(dòng)力。廠商有意通過(guò)逐年調(diào)價(jià)、控貨挺價(jià)等措施確保價(jià)格穩(wěn)步抬升，使得高端白酒客觀上具備很強(qiáng)的抗通脹屬性。白酒沒(méi)有保質(zhì)期，抗通脹屬性疊加長(zhǎng)期儲(chǔ)藏特征，便產(chǎn)生了金融屬性，越放越值錢，投資收藏需求快速崛起，以飛天茅臺(tái)為典型代表。

　　消費(fèi)需求受消費(fèi)場(chǎng)景制約，有天花板，且受疫情影響；投資收藏需求主要受價(jià)格變動(dòng)預(yù)期影響，沒(méi)有天花板，對(duì)疫情敏感性也很低。

　　就茅臺(tái)而言，

　　茅臺(tái)原董事長(zhǎng)季克良曾在文章中介紹茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝，摘錄如下：

　　“茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，每年重陽(yáng)開(kāi)始投料，同批原料要?dú)v時(shí)一年，經(jīng)九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒，再經(jīng)三年以上酒庫(kù)存放，最后精心勾兌，普通型茅臺(tái)成品酒方能包裝出廠。整個(gè)過(guò)程耗時(shí)至少五年。所以，普通型茅臺(tái)酒一出廠，就可以說(shuō)已經(jīng)是五年的‘年份酒’了?！?/p>

　　從上述生產(chǎn)工藝不難看出，茅臺(tái)每年經(jīng)過(guò)“九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒”生產(chǎn)出來(lái)的只能稱之為基酒，還需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期儲(chǔ)存和精心勾兌才能出廠銷售。根據(jù)年報(bào)表述，當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺(tái)基酒至少五年后才能銷售（不是1:1的對(duì)應(yīng)，中間會(huì)有損耗，有老酒留存，同時(shí)也涉及不同年份基酒的比例勾兌）。

　　從茅臺(tái)2016年以來(lái)的基酒產(chǎn)量看，增速基本在10%以內(nèi)；

　　

　　事實(shí)上，高端基酒的供應(yīng)短缺，也為茅臺(tái)推動(dòng)渠道改革、提高直營(yíng)占比創(chuàng)造了條件。

　　在囤貨惜售的氛圍下，飛天茅臺(tái)的終端價(jià)格不斷抬升，消費(fèi)者利益受損，茅臺(tái)廠商也未占到便宜，渠道方和黃牛賺取的利潤(rùn)卻不斷增厚，遠(yuǎn)超合理水平。在此背景下，

　　今年3月31日，茅臺(tái)自營(yíng)電商平臺(tái)“i茅臺(tái)”上線運(yùn)營(yíng)，銷售虎茅、珍品、1935、禮盒虎茅和100ml小茅臺(tái)共五款產(chǎn)品，商品定價(jià)與指導(dǎo)價(jià)一致。據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，二季度i茅臺(tái)僅憑借上述五款產(chǎn)品便實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入44.16億元，營(yíng)收占比16.8%，推動(dòng)了茅臺(tái)直銷占比快速提升。2022年上半年，茅臺(tái)直銷占比為36.4%，較去年全年提升了11.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　

　　

　　供給側(cè)，2023-2025年，受前些年基酒數(shù)量限制，茅臺(tái)酒供給數(shù)量難見(jiàn)增長(zhǎng)，但受益于提價(jià)預(yù)期和自營(yíng)占比的提升，企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2025年之后，基酒擴(kuò)容有望帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升效應(yīng)，為營(yíng)收增長(zhǎng)提供強(qiáng)力支撐。

　　需求側(cè)，現(xiàn)階段看，疫情對(duì)中高收入群體影響有限。作為目前最成功的國(guó)潮奢侈品牌，在高凈值和中產(chǎn)群體不斷擴(kuò)圍的背景下，茅臺(tái)酒的需求端有望保持強(qiáng)勁。

　　同時(shí)，除了去年以來(lái)推出的虎年生肖茅臺(tái)、珍品茅臺(tái)、茅臺(tái)1935、100ml飛天茅臺(tái)等產(chǎn)品的成功以及i茅臺(tái)對(duì)直銷占比的提升效果外，今年上半年推出的茅臺(tái)冰淇淋也備受歡迎。

　　對(duì)于企業(yè)的多元化發(fā)展，從來(lái)都是見(jiàn)仁見(jiàn)智。但無(wú)論如何，茅臺(tái)冰淇淋的成功，再次展示了消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)品牌高端定位的認(rèn)可，也蘊(yùn)含著品牌多元化延展的潛力。

　　截至2022年6月末，持有貴州茅臺(tái)的基金數(shù)量為2013只，持股總市值1933億元，均創(chuàng)歷史新高。

　　

　　兩年來(lái)，。2020年末至今（2022.8.3），茅指數(shù)累計(jì)下跌22.22%，而貴州茅臺(tái)僅下跌3.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏茅指數(shù)。

　　著眼于未來(lái)，茅臺(tái)的高確定性依舊，唯一的缺點(diǎn)就是估值較高，對(duì)投資者而言，只有抱定“以時(shí)間換空間”的決心，才能大概率獲得較好的長(zhǎng)期投資回報(bào)。

　　【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】